2018年證券《金融市場基礎(chǔ)知識》備考筆記（10）

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中國多層次資本市場建設(shè)的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢

(一)中國多層次資本市場建設(shè)的現(xiàn)狀

我國資本市場從20世紀90年代發(fā)展至今，資本市場已由場內(nèi)市場和場外市場兩部分構(gòu)成。其中，場內(nèi)市場的主板(含中小板)、創(chuàng)業(yè)板(俗稱“二板”)和場外市場的全國C/J,企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司主導(dǎo)的柜臺市場共同組成了我國多層次資本市場體系。

中國社科院金融研究所“多層次資本市場研究”課題組表示，場外股權(quán)交易市場是中小企業(yè)融資的有效途徑，而我國現(xiàn)有的類似融資渠道卻難以滿足中小企業(yè)的融資需求：STAQ和NET系統(tǒng)的主要目的在于為非上市的國有企業(yè)改制服務(wù)。構(gòu)建多層次資本市場，滿足中小企業(yè)融資需求，已成為中國經(jīng)濟發(fā)展難以回避的話題。十六屆三中全會明確提出，必須大力發(fā)展多層次的資本市場體系，建立統(tǒng)一互聯(lián)的證券市場。

多層次的資本市場體系顯然包括多層次的股權(quán)交易市場和多層次的債權(quán)交易市場，就后者而言，我國已經(jīng)形成了交易所債券市場和銀行間債券市場，但股權(quán)市場依然主要是深市和滬市的A股主板市場。因此，發(fā)展多層次資本市場體系的關(guān)鍵一環(huán)就在于發(fā)展多層次的股權(quán)市場。從國外成功的經(jīng)驗看，在股權(quán)市場中，除了主板和二板之外，場外交易的股權(quán)市場無疑也是這種多層次市場體系中不可或缺的主體之一。

(二)中國多層次資本市場建設(shè)的必要性

中國建設(shè)多層次資本市場重要意義在于：(1)有利于滿足資本市場上資金供求雙方多層次化的要求。(2)有利于提供優(yōu)化準入機制和退市機制，提高上市公司的質(zhì)量。(3)有利于防范和化解我國的金融風(fēng)險。

(三)中國多層次資本市場建設(shè)的戰(zhàn)略構(gòu)想

1.建立以深滬交易所為核心的主板市場

將現(xiàn)有的滬深兩市定位于中國證券市場的“精品市場”。由于該市場發(fā)展歷史較長，成熟度也較好，可以結(jié)合二板、三板市場輸送來的優(yōu)質(zhì)公司進入和現(xiàn)有不良公司的退出(可以退市，也可以轉(zhuǎn)向二板、三板進行交易)，逐漸建立起我國的證券精品市場。該市場主要面向規(guī)模大、業(yè)績佳的成熟知名大企業(yè)，其公司來源應(yīng)主要來自二、三板市場，在滿足特定情況的條件下，也可以在主板市場上進行增發(fā)進行再融資，但未達到這些指標的公司，不能通過主板市場再融資，特別是不能通過股權(quán)再融資的方式“圈錢”，這樣才能充分保證主板市場公司的質(zhì)量，降低該市場的風(fēng)險。

2.建立以中小科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為核心的二板市場目前，國際上的創(chuàng)業(yè)板市場主要有三種典型的模式：

(1)一所二板平行模式。一所二板平行模式即在現(xiàn)有證券交易所中設(shè)立一個二板，作為主板的補充，與主板一起運作，兩者擁有共同的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，甚至相同的監(jiān)管標準，不同的只是上市標準的高低，兩者不存在主、二板轉(zhuǎn)換關(guān)系。

(2)一所二板升級式。該模式即在現(xiàn)有證券交易所內(nèi)設(shè)立一個獨立的，為中小企業(yè)服務(wù)的交易市場，上市公司除須有健全的會計制度及會計、法律、券商顧問和經(jīng)紀人保薦外，并無其他限制性標準，主板和二板之間是一種從低級到高級的提升關(guān)系。

(3)獨立模式。獨立模式即二板市場本身是一個獨立的證券交易系統(tǒng)，擁有獨立的組織管理系統(tǒng)，報價交易系統(tǒng)和監(jiān)管體系，上市門檻低，能最大限度地為新興高科技企業(yè)提供上市條件。

3.發(fā)展場外交易市場，有重點、有選擇地推進區(qū)域性交易市場的建設(shè)

我國三板市場體系的建立應(yīng)采取“條塊結(jié)合”的模式，既有集中統(tǒng)一的場外交易市場，又有區(qū)域性的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場。具體思路如下：

(1)借鑒發(fā)達經(jīng)驗，發(fā)展場外交易市場。(2)在加快發(fā)展場外交易市場的同時，應(yīng)積極規(guī)范地區(qū)性股權(quán)交易中心。(3)為了解決高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)讓問題，應(yīng)積極穩(wěn)妥地發(fā)展地方產(chǎn)權(quán)交易市場。

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