2021中級會計師《財務(wù)管理》知識點（1）

2021中級會計師《財務(wù)管理》知識點：資本結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)理論

（一）資本結(jié)構(gòu)的含義

籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比例；狹義的資本結(jié)構(gòu)則是指長期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例。本書所指的資本結(jié)構(gòu)，是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)企業(yè)平均資本成本最低時，企業(yè)價值最大。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益 。

（二）資本結(jié)構(gòu)理論

1、MM理論

（1）MM理論，標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的建立。

（2）最初的MM理論

①基本假設(shè)

a.企業(yè)只有長期債券和普通股票，債券和股票均在完善的資本市場上交易，不存在交易成本；

b.個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司的借款利率相同且無借債風(fēng)險；

c.具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類，經(jīng)營風(fēng)險可以用息稅前利潤的方差來衡量；

d.每一個投資者對公司未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的；

e.所有的現(xiàn)金流量都是永續(xù)的，債券也是永續(xù)的。②理論觀點

a.不考慮企業(yè)所得稅，有無負(fù)債不改變企業(yè)的價值，即企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。

b.有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債程度的增大而增大

（3）修正的MM理論（考慮企業(yè)所得稅的影響）

①企業(yè)可利用財務(wù)杠桿增加企業(yè)價值，因為負(fù)債利息可帶來避稅利益，企業(yè)價值會隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加。

②有負(fù)債企業(yè)的價值等于同一風(fēng)險等級中某一無負(fù)債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值。

③有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本加上與以市值計算的（債務(wù)/股東權(quán)益）成比例的風(fēng)險報酬。

2、其他理論

（1）權(quán)衡理論：考慮在稅收、財務(wù)困境成本存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場價值。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇：

有負(fù)債企業(yè)的價值=無負(fù)債企業(yè)價值+稅賦節(jié)約現(xiàn)值—財務(wù)困境成本的現(xiàn)值

（2）代理理論：認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇：

債務(wù)籌資會降低股權(quán)代理成本，但會增加債務(wù)代理成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債務(wù)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。

（3）優(yōu)序融資理論：以非對稱信息條件以及交易成本的存在為前提，認(rèn)為企業(yè)外部融資要多支付各種成本，使得投資者可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來判斷企業(yè)市場價值。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇：

首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

（1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率

如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定，企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定財務(wù)費用；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量和盈余有周期性，則負(fù)擔(dān)固定財務(wù)費用將承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險。

（2）企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級

企業(yè)財務(wù)狀況良好，信用等級高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資金。相反，如果企業(yè)財務(wù)狀況欠佳，信用等級不高，債權(quán)人投資風(fēng)險大，這樣會降低企業(yè)獲得信用的能力，加大債務(wù)資金籌資的資本成本。

（3）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過發(fā)行股票融通資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債融通資金。資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多。以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。

（4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。

（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

一看行業(yè)特征：

①產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險低，可提高債務(wù)資金比重，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。

②高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，可降低債務(wù)資金比重，控制財務(wù)風(fēng)險。

二看企業(yè)發(fā)展周期：

①初創(chuàng)階段：經(jīng)營風(fēng)險高，應(yīng)控制負(fù)債比例；

②發(fā)展成熟階段：經(jīng)營風(fēng)險低，可適度增加債務(wù)資金比重，發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)；

③收縮階段：產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資金比重。

（6）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

①所得稅稅率較高時，債務(wù)資金抵稅作用大，充分利用這種作用以提高企業(yè)價值。

②執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大。

三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、每股收益分析法：是通過分析普通股每股收益的變化來衡量。能提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的。

計算公式：[（EBIT-I1）（1-T）-DP1]／N1= [（EBIT-I2）（1-T）-DP2]／N2

決策原則：

①預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量大于每股收益無差別點時，應(yīng)選擇債務(wù)籌資方案（財務(wù)杠桿效應(yīng)較大）；

②反之，應(yīng)選擇股權(quán)籌資方案（財務(wù)杠桿效應(yīng)較?。?。

2、平均資本成本比較法：能夠降低平均資本成本的資本結(jié)構(gòu)

目標(biāo)：降低平均資本成本率或提升公司價值【2021年變動點】

計算原則與決策：

（1）平均資本成本：個別資本成本與權(quán)重對應(yīng)相乘再相加。

（2）決策原則：選擇平均資本成本率最低的方案。

3、公司價值分析法：能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)。在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

計算方法：

①V=S＋B式中：

V表示公司價值；

S表示權(quán)益資本市場價值；

B表示債務(wù)資金市場價值。

②假設(shè)公司各期EBIT不變，債務(wù)資金的市場價值等于其面值。

S=（EBIT－I）×（1－T）÷KS<br><br>KS=Rf+β（Rm-Rf）

【提示】權(quán)益資本市場價值的計算，可以理解為“假定凈利潤全部分配，而且每年金額相等”，按照永續(xù)年金現(xiàn)值進(jìn)行計算即可。

③KW=Kb（B/V）+Ks（S/V）

決策原則：最佳資本結(jié)構(gòu)為公司市場價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

配套習(xí)題【單選題】下列關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)的表述中，錯誤的是()。

A．最佳資本結(jié)構(gòu)在理論上是存在的

B．資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是提高企業(yè)價值

C．企業(yè)平均資本成本最低時資本結(jié)構(gòu)最佳

D．企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長期固定不變

【答案】：D

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