“虛擬股權(quán)”法理探析

“虛擬股權(quán)”，也稱(chēng)“虛擬股”，是指公司根據(jù)內(nèi)部員工的崗位、工齡、績(jī)效等因素在企業(yè)內(nèi)部發(fā)行的一種相對(duì)于真實(shí)股票而言的虛擬股票，持有人可以依據(jù)所持虛擬股份享有稅后利潤(rùn)分紅權(quán)和虛擬股升值所帶來(lái)的收益，且員工與公司的相關(guān)權(quán)利義務(wù)由雙方在公司內(nèi)部自行約定的一種新型的激勵(lì)制度。虛擬股由于不發(fā)行真實(shí)股票，合理地解決了股票來(lái)源問(wèn)題，行權(quán)價(jià)格也不受資本市場(chǎng)弱有效性的影響，操作程序簡(jiǎn)便易行，越來(lái)越受到高科技企業(yè)的青睞。然而，虛擬股制度的運(yùn)轉(zhuǎn)需要健全的法律制度予以保障。雖然，我國(guó)的《公司法》、《證券法》幾經(jīng)修訂，股東權(quán)益保障機(jī)制得到了相應(yīng)的完善，但是作為特殊歷史時(shí)期的產(chǎn)物，受制于一定時(shí)期的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等條件，虛擬股制度雖然能夠?qū)崿F(xiàn)員工利益與企業(yè)利益“雙贏”的目標(biāo)，但該制度在運(yùn)行過(guò)程中仍然存在諸多法律問(wèn)題，如虛擬股的發(fā)行極不透明，登記和管理不規(guī)范，回購(gòu)價(jià)格不盡合理，股東資產(chǎn)收益權(quán)的行使缺乏可操作性，虛擬股是否可以轉(zhuǎn)讓與繼承以及是否享有表決權(quán)存在爭(zhēng)論等等，這些問(wèn)題在現(xiàn)有的公司法、證券法等法律法規(guī)中無(wú)法得到解決。在新法尚未出臺(tái)、舊法未經(jīng)修改完善的情況下，從法律的視角并結(jié)合虛擬股運(yùn)行過(guò)程中實(shí)際產(chǎn)生的問(wèn)題進(jìn)行相應(yīng)探討，在現(xiàn)有的立法體系下解決這些問(wèn)題，進(jìn)一步規(guī)范虛擬股的發(fā)生與回購(gòu)程序，通過(guò)職工持股會(huì)這種間接方式來(lái)行使股東的資產(chǎn)收益權(quán)與表決權(quán)，在特殊情形下允許職工轉(zhuǎn)讓其所持虛擬股份，確定虛擬股財(cái)產(chǎn)價(jià)值部分具有可繼承性，如此，便能使虛擬股發(fā)揮最大功效。

一、虛擬股權(quán)的法律內(nèi)涵

為了能夠正確界定虛擬股的概念，我們首先需要了解與虛擬股相關(guān)的幾個(gè)術(shù)語(yǔ)。第一個(gè)相關(guān)的術(shù)語(yǔ)就是股票期權(quán)，它是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)上市公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利，但不得轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān)保或償還債務(wù)。第二個(gè)相關(guān)的術(shù)語(yǔ)為員工持股計(jì)劃，因?yàn)槲覈?guó)的虛擬股大部分是包含員工持股計(jì)劃的虛擬股，所以有必要了解這一制度。所謂員工持股計(jì)劃（英文縮略名為ESOP），指的是公司內(nèi)部符合條件的職工以一定的價(jià)格出資購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量的股份，并將該股份委托給公司內(nèi)部持股機(jī)構(gòu)管理，該機(jī)構(gòu)代表員工行使權(quán)利，職工因持有股份而分享公司利潤(rùn)的新型產(chǎn)權(quán)組織形式。至于員工持股計(jì)劃的性質(zhì)，理論界說(shuō)法不一，有的稱(chēng)它為一種收益制度，有的認(rèn)為是一種產(chǎn)權(quán)組織形式，有的則認(rèn)為是一種企業(yè)管理體系。此外，虛擬股與干股、崗位股也容易混淆，所謂干股是指股東未按照《公司法》的規(guī)定實(shí)際出資而持有公司股份，并且享有股東的全部或部分權(quán)利。而崗位股在法律上并沒(méi)有明確的定義，筆者認(rèn)為，崗位股也是一種員工激勵(lì)制度，公司職工根據(jù)自己的崗位向公司申購(gòu)一定數(shù)量的股份，在職期間按照持股數(shù)量參與公司分紅，離職后不再享有該項(xiàng)權(quán)利但可以對(duì)外轉(zhuǎn)讓所持股份。

普通含義上的“虛擬”一詞在現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典中有兩種解釋?zhuān)阂恢^“虛構(gòu)”；一謂“不符合或不一定符合事實(shí)”。虛擬股中的“虛擬”二字，主要是相對(duì)于真正的股權(quán)而言，因?yàn)檫@種虛擬的股票并不是真正意義上的股票，它只是參照真實(shí)股票的形式在公司內(nèi)部發(fā)行的一種虛構(gòu)的股票，無(wú)需在工商行政管理部門(mén)登記，只在公司賬簿上記載職工所持虛擬股票的數(shù)量以及行權(quán)價(jià)格，并且確定虛擬股購(gòu)買(mǎi)價(jià)的內(nèi)部?jī)r(jià)格也只反映在公司內(nèi)部財(cái)務(wù)賬面上。該種股票不參與二級(jí)市場(chǎng)的交易活動(dòng)，其持有人直接獲得內(nèi)部市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)；公司也只在內(nèi)部確定虛擬股權(quán)計(jì)劃方案及其構(gòu)成要素，并且這些因素的確定與股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格沒(méi)有直接關(guān)系，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格僅僅作為參考。

由于虛擬股并非法律術(shù)語(yǔ)，法學(xué)理論界鮮有涉及，也未對(duì)其概念作出規(guī)定，而在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的研究中，也很少有權(quán)威的解釋。現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于虛擬股的定義基本相同且散見(jiàn)于各類(lèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊、論文中。常見(jiàn)的定義主要有：衛(wèi)婷認(rèn)為“虛擬股票是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的非真實(shí)的股票，激勵(lì)對(duì)象有權(quán)分享公司紅利，但該種股票沒(méi)有所有權(quán)與表決權(quán)，也不能對(duì)內(nèi)對(duì)外轉(zhuǎn)讓?！鄙蛳踩A認(rèn)為“虛擬股是指在有限公司的經(jīng)營(yíng)背景下，參照股份有限公司的股份方式以有限公司的全部注冊(cè)資本或公司資產(chǎn)為股本總金額，按照一定標(biāo)準(zhǔn)將其劃分為等額、虛擬的份額，按照員工的崗位、績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)分配給員工，并在有限公司上市前作為員工分享公司紅利的依據(jù)?！碧炝琳J(rèn)為“虛擬股權(quán)可以簡(jiǎn)稱(chēng)虛股或虛擬股，虛擬股權(quán)中的‘虛擬’二字主要相對(duì)于真實(shí)股權(quán)而言的。盡管企業(yè)用于激勵(lì)員工的虛擬股份沒(méi)有在工商部門(mén)進(jìn)行登記，不具有法律上的股權(quán)性質(zhì)，沒(méi)有投票權(quán)，但其分紅權(quán)得到企業(yè)現(xiàn)有股東的認(rèn)可，是員工與企業(yè)資方的一個(gè)內(nèi)部約定。”肖民贊認(rèn)為“虛擬股票是指公司根據(jù)一定條件授予職工“虛構(gòu)”的股票，職工在努力工作實(shí)現(xiàn)既定業(yè)績(jī)的情況下可以享受稅后利潤(rùn)分紅，但這種虛擬股沒(méi)有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓他人和出售，離職后也不能再享受分紅?！?/p>

筆者認(rèn)為，虛擬股或稱(chēng)虛擬股權(quán)，是指企業(yè)根據(jù)內(nèi)部員工的崗位、工齡、績(jī)效等因素在企業(yè)內(nèi)部發(fā)行一種相對(duì)于真實(shí)股票而言的虛擬股票，其持有人可以依據(jù)所持虛擬股份享有稅后利潤(rùn)分紅權(quán)和虛擬股升值所帶來(lái)的收益，且員工與公司的相關(guān)權(quán)利義務(wù)由雙方在公司內(nèi)部自行約定的一種新型的激勵(lì)制度。這種虛擬股份不管是上市公司還是非上市公司都可以采用，但主要存在于非上市公司中，是特定環(huán)境下的產(chǎn)物。這里的虛擬股權(quán)衍生于虛擬資本。馬克思在《資本論》中指出：“股票僅僅是資本所實(shí)現(xiàn)的剩余價(jià)值的所有權(quán)憑證，既然它們僅僅是取得收益權(quán)利的代表，不代表資本本身，那么，獲得相同的收益權(quán)將會(huì)反映在不斷變動(dòng)的虛擬貨幣資本上”。一個(gè)公司的資本除了現(xiàn)實(shí)資本外，還有一種虛擬資本，并且這種虛擬資本具有把所有者的權(quán)責(zé)利與公司的生產(chǎn)狀況相聯(lián)系的特征。確立公司職工的虛擬股權(quán)，就是要在實(shí)現(xiàn)公司職工主人翁地位的同時(shí)，把勞動(dòng)者的利益與企業(yè)的利益較好的結(jié)合起來(lái)。

虛擬股票期權(quán)作為股票期權(quán)的一種衍生形式，二者在基礎(chǔ)資產(chǎn)、收益來(lái)源、適用對(duì)象等方面均有不同，具體區(qū)別如表1-1所示：

表1-1：虛擬股票期權(quán)VS股票期權(quán)

二、虛擬股權(quán)的特征

虛擬股作為一種激勵(lì)機(jī)制，它具有普通股權(quán)的部分特點(diǎn)，然而因?yàn)樗a(chǎn)生于特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，虛擬股有其自身的特點(diǎn)，結(jié)合西方的經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)的實(shí)踐，虛擬股具有以下特點(diǎn)：

第一股權(quán)形式的虛擬化。虛擬股權(quán)與普通意義上的股權(quán)不同，公司為了激勵(lì)和留住關(guān)鍵員工，會(huì)在公司內(nèi)部以無(wú)償贈(zèng)與或低價(jià)出售的方式給予公司高管及核心職工一定數(shù)量的虛擬股權(quán)，持有該虛擬股權(quán)的職工可以按照持股比例參與分配公司的稅后利潤(rùn)。

第二主體具有特定性。虛擬股票期權(quán)作為企業(yè)內(nèi)部的一種激勵(lì)機(jī)制，其發(fā)行具有很大的封閉性，其股份持有者只能是本公司的正式員工，而不能向公司以外的其他社會(huì)大眾發(fā)行。

第三權(quán)能的單一性。持有虛擬股的職工，享有分紅收益權(quán)，也就是有權(quán)按照各自的持股比例參與公司稅后利潤(rùn)的分配。這種股份的功能具有單一性，與股份有限公司中的股份相比，其設(shè)立的功能純粹是一種獎(jiǎng)勵(lì)手段，并沒(méi)有其他的商業(yè)功能。公司通常以職工的工作績(jī)效為依據(jù)來(lái)確定將虛擬股贈(zèng)與或獎(jiǎng)勵(lì)給員工。虛擬股份的持有者不能將該股份在公開(kāi)市場(chǎng)上與第三人進(jìn)行交易。因?yàn)樘摂M股制度設(shè)計(jì)的初衷就是有效激勵(lì)公司的員工，具有很強(qiáng)的人身依附性，通常是不能轉(zhuǎn)讓和流通的。

　第四虛擬股份可以出資或不出資。虛擬股權(quán)作為一種股權(quán)激勵(lì)方式，它的購(gòu)買(mǎi)不同于真實(shí)股權(quán)或股票，員工或以出資方式購(gòu)買(mǎi)獲得股權(quán)，或通過(guò)公司的無(wú)償贈(zèng)送獲得，或通過(guò)公司以獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放的形式獲得。

第五虛擬股份的分紅方式靈活。虛擬股份的分紅既可以作為一種人工成本的分配方式，在稅前利潤(rùn)中列支；也可以作為資本股息，在稅后利潤(rùn)中列支。

第六虛擬股權(quán)激勵(lì)既是物質(zhì)激勵(lì)也是精神激勵(lì)。虛擬股作為一種物質(zhì)激勵(lì)主要體現(xiàn)在持股職工有剩余價(jià)值索取權(quán)，職工有權(quán)按照持股比例參與分配公司的稅后利潤(rùn)；作為一種精神激勵(lì)主要體現(xiàn)在持股職工通過(guò)持股可以獲得特定產(chǎn)權(quán)，集股東與職工雙重身份于一身，會(huì)更加端正工作態(tài)度，減少道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。同時(shí)，由于公司往往只將本公司的核心職工作為虛擬股的激勵(lì)對(duì)象，由此產(chǎn)生巨大榮譽(yù)感。

　三、虛擬股權(quán)的分類(lèi)

到目前為止，很少有研究對(duì)虛擬股進(jìn)行全面、系統(tǒng)的總結(jié)和劃分。本文通過(guò)對(duì)實(shí)踐中虛擬股票期權(quán)的應(yīng)用進(jìn)行研究，創(chuàng)造性的對(duì)虛擬股按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分。

（一）按照虛擬股權(quán)價(jià)格的確定方法進(jìn)行劃分

由于虛擬股價(jià)格的確定關(guān)乎激勵(lì)作用的有效發(fā)揮，因此，合理確定虛擬股的價(jià)格成為虛擬股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃運(yùn)行的關(guān)鍵所在。價(jià)格確定是否合理與激勵(lì)作用能否有效發(fā)揮成正相關(guān)。按照虛擬股價(jià)格確定方法，可以把虛擬股分為內(nèi)部?jī)r(jià)格型虛擬股和市場(chǎng)價(jià)格型虛擬股。

內(nèi)部?jī)r(jià)格型虛擬股主要存在于非上市公司，主要的原因是非上市公司無(wú)可流通的股票。在這種情況下，虛擬股的價(jià)格往往由公司聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)公司的總資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估后確定，并且確定虛擬股價(jià)格時(shí)要考慮以下兩個(gè)因素：一是要與公司的相關(guān)業(yè)務(wù)水平相適應(yīng)；二是要考慮到如果以后公司上市其市場(chǎng)價(jià)應(yīng)該是多少。內(nèi)部?jī)r(jià)格型虛擬股票的價(jià)格一般一年確定一次，持股數(shù)量與股票升值部分的乘積則是虛擬股票持有人每年所獲得收益。

市場(chǎng)價(jià)格型虛擬股在上市公司應(yīng)用的比較多，例如我國(guó)上海貝嶺公司采用這種虛擬股激勵(lì)方法取得了較好的效果。在這種類(lèi)型的虛擬股中，由于企業(yè)存在真實(shí)的流通股票，所以股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格能夠確定。實(shí)踐中，公司往往在授予職工虛擬股時(shí)約定以授予時(shí)的股票市價(jià)作為今后行權(quán)價(jià)的參照標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)將來(lái)持股人行權(quán)時(shí)，若股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格高于授予時(shí)的價(jià)格，持股職工就能夠獲得收益；若行權(quán)時(shí)股票價(jià)格低于授予價(jià)，那么虛擬股票持有人將無(wú)法獲利。

（二）按照收益來(lái)源劃分

在虛擬股制度中，持有人的收益主要來(lái)源于以下兩個(gè)部分：一是選擇在一定時(shí)期內(nèi)兌現(xiàn)所持虛擬股而獲得相應(yīng)差價(jià)；二是放棄兌現(xiàn)的權(quán)利，繼續(xù)持有股票而享受年終分紅。因此，根據(jù)持有人收益來(lái)源的不同，虛擬股可以分為溢價(jià)收入型虛擬股和股利收入型虛擬股兩種。

溢價(jià)收入型虛擬股是一種常用的虛擬股票期權(quán)類(lèi)型，它是指虛擬股持有人享有虛擬股升值所帶來(lái)的收益。股利收入型虛擬股是指股票持有人可以像公司普通股東一樣享有年終分紅的權(quán)利，其收入為持有人所持虛擬股的數(shù)量乘以每股紅利。

（三）按照資金來(lái)源劃分

目前虛擬股激勵(lì)計(jì)劃的資金主要來(lái)自以下兩方面：第一，公司每年從稅后利潤(rùn)中提取一定比例的資金作為獎(jiǎng)勵(lì)基金，為期權(quán)計(jì)劃提供資金保障；第二，將虛擬股獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃與公司稅后利潤(rùn)分紅有機(jī)結(jié)合，形成分紅型虛擬股制度。

在采用獎(jiǎng)勵(lì)基金模式的虛擬股作為激勵(lì)機(jī)制的公司中，每年在對(duì)公司凈資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估以后，都會(huì)從稅后利潤(rùn)中提取相當(dāng)比例的資金作為授予職工虛擬股的來(lái)源，并在決定提取比例時(shí)往往要考慮職工將來(lái)行權(quán)時(shí)公司所面臨的現(xiàn)金兌付壓力。持有人在未來(lái)行權(quán)時(shí)，其差價(jià)收入由公司從激勵(lì)基金中兌付。我國(guó)上海貝嶺運(yùn)用的就是此種做法。在分紅型虛擬股模式中，公司為每個(gè)職工開(kāi)設(shè)專(zhuān)門(mén)的資金賬戶(hù)，并將職工年終分紅存入該賬戶(hù)，同時(shí)授予職工一定期限的虛擬股期權(quán)。在行權(quán)期到來(lái)時(shí)，公司按照既定激勵(lì)方案以這一期間的分紅在企業(yè)累計(jì)增值的價(jià)格回購(gòu)職工所持股份，并以現(xiàn)金形式支付給職工本人。

四、虛擬股的法律性質(zhì)

股權(quán)，也叫股東權(quán)，有廣義與狹義之分。狹義的股權(quán)，是指股東因出資而享有的權(quán)利。而廣義的股權(quán)，則是指股東權(quán)利義務(wù)的總稱(chēng)。本部分所稱(chēng)股權(quán)僅為狹義的股權(quán)。我國(guó)《公司法》中并無(wú)關(guān)于股權(quán)性質(zhì)的認(rèn)定，股權(quán)法律屬性的探討主要是在大陸法系開(kāi)展的，英美法系的學(xué)者很少對(duì)此花費(fèi)筆墨。而在我國(guó)關(guān)于股權(quán)性質(zhì)的討論更是空前激烈，并形成了截然不同的理論觀點(diǎn)，其中較有影響和代表性的觀點(diǎn)主要有所有權(quán)說(shuō)、債權(quán)說(shuō)、社員權(quán)說(shuō)、獨(dú)立民事權(quán)利說(shuō)等幾種觀點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，對(duì)于股權(quán)性質(zhì)的認(rèn)定，難以從原有法律規(guī)定的傳統(tǒng)權(quán)利中尋得答案。獨(dú)立民事權(quán)利的觀點(diǎn)具有其合理性。第一，所有權(quán)說(shuō)難以成立。根據(jù)我國(guó)《公司法》的規(guī)定，股東出資后即轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，全部由公司享有，而財(cái)產(chǎn)權(quán)的含義極廣，既包括物權(quán)，也包括商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)等為內(nèi)容的無(wú)形財(cái)產(chǎn)。公司與股東人格獨(dú)立、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立，股東通過(guò)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所有權(quán)獲取對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，利潤(rùn)分配權(quán)等。從股權(quán)的內(nèi)容來(lái)看，股東向公司出資之后，即已放棄了其對(duì)出資財(cái)產(chǎn)的直接占有、支配和處分，他只能通過(guò)法定的程序和方式行使權(quán)力，權(quán)力的核心由對(duì)物的直接占有，而轉(zhuǎn)向?qū)ξ锏氖褂谩⑹找?。更為重要的是，將股?quán)簡(jiǎn)單地定位為所有權(quán)，不利于國(guó)有企業(yè)的改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。第二、債權(quán)說(shuō)的不足。持債權(quán)說(shuō)的學(xué)者雖然看到了企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)日趨分離的態(tài)勢(shì)以及公司與股東關(guān)系的細(xì)微變化，但這一學(xué)說(shuō)始終無(wú)法解決權(quán)利人參與公司決策以及分享企業(yè)利潤(rùn)的理論依據(jù)問(wèn)題，也不符合公司控制權(quán)爭(zhēng)奪等實(shí)踐形式。第三、雖然部分大陸法系在理論上把社員權(quán)當(dāng)成通說(shuō)，但這一學(xué)說(shuō)只體現(xiàn)出股東的身份，并沒(méi)有對(duì)權(quán)利屬性做出具體的認(rèn)定，對(duì)于解決中國(guó)的實(shí)際問(wèn)題并無(wú)太大幫助。

鑒于以上分析，筆者認(rèn)為，只有立足于現(xiàn)代企業(yè)制度中有關(guān)公司與股東財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、人格獨(dú)立以及產(chǎn)權(quán)分化的實(shí)際情況和發(fā)展需要來(lái)討論股權(quán)的性質(zhì)才有實(shí)際意義。從股權(quán)的產(chǎn)生過(guò)程和內(nèi)容來(lái)看，它既非所有權(quán)，也非債權(quán)，而是股東基于出資而享有的一種獨(dú)立的民事權(quán)利。作為一種新型權(quán)利，其具有三個(gè)明顯特征：首先，股權(quán)屬于私權(quán)；其次，股權(quán)本質(zhì)上是財(cái)產(chǎn)權(quán)；最后，股權(quán)是資本權(quán)，具有風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性、人格化的特征。

對(duì)于虛擬股的法律屬性，目前法學(xué)界還沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。由于虛擬股持有人持有的并不是真實(shí)存在的股票，而是一種登記于公司內(nèi)部賬冊(cè)上的權(quán)利憑證，這與普通公司股東的股權(quán)有著明顯的區(qū)別：公司普通員工購(gòu)買(mǎi)股票后就會(huì)取得股權(quán)憑證或者真實(shí)的股票，并且這種股權(quán)可以按照法律規(guī)定的條件和程序進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、行使表決權(quán)；但就虛擬股票持有人所獲得股權(quán)憑證而言，雖然股份量化到每個(gè)人，但是由專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)代為集中管理，并未直接交給職工個(gè)人，而且這種股票不得任意轉(zhuǎn)讓?zhuān)浔頉Q權(quán)的行使也受到極大限制。

目前大多數(shù)學(xué)者主張?zhí)摂M股票期權(quán)本質(zhì)上就是一種現(xiàn)金的遲延支付，是一種現(xiàn)金激勵(lì)制度。虛擬股票期權(quán)不但是一種福利計(jì)劃，也是一種股權(quán)激勵(lì)制度，學(xué)界對(duì)虛擬股的性質(zhì)存在多種看法：一種觀點(diǎn)認(rèn)為虛擬股權(quán)是一種收益制度，通過(guò)讓公司員工持有本公司的股票從而形成一種全新的利益調(diào)整制度；一種觀點(diǎn)認(rèn)為虛擬股權(quán)是一種新的產(chǎn)權(quán)組織形式，公司職工出資購(gòu)買(mǎi)公司一些股份并委托給員工持股會(huì)等專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)管理的一種新型的產(chǎn)權(quán)組織模式；還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為是一種企業(yè)管理體系，是一種制度創(chuàng)新。筆者認(rèn)為，虛擬股與股票期權(quán)具有相同的理論基礎(chǔ)，它是員工持股計(jì)劃的一種表現(xiàn)形式，同時(shí)也是一種股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，利益分配機(jī)制。在該機(jī)制中，企業(yè)與員工的利益聯(lián)系在一起，可以在一定程度上遏制職工的道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為。使職工在分享公司經(jīng)營(yíng)成功的同時(shí)也擔(dān)負(fù)起經(jīng)營(yíng)失利的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)給公司作出持續(xù)貢獻(xiàn)的職工以獎(jiǎng)勵(lì)，激勵(lì)其努力工作，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值，不斷吸引、留住人才，科學(xué)合理的使用人才，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。虛擬股權(quán)在傳統(tǒng)股權(quán)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生，其持有者應(yīng)該享有與普通股東一樣的權(quán)利，只是在權(quán)利行使方式上有所差別。上述對(duì)股權(quán)性質(zhì)的分析同樣適用于虛擬股制度下股權(quán)性質(zhì)的確定。并且通過(guò)上述分析，筆者認(rèn)為：

1、虛擬股權(quán)授予合同是附義務(wù)的贈(zèng)與合同

第一，在虛擬股授予合同中，公司向員工發(fā)出虛擬股票期權(quán)的要約，員工作出接受該項(xiàng)權(quán)利為之承諾，雙方就此達(dá)成合意，虛擬股授予合同生效，員工依據(jù)此合同獲得虛擬股票期權(quán)。

第二，此種附義務(wù)的贈(zèng)與，指的是受贈(zèng)人接受贈(zèng)與后即負(fù)有作為或不作為的義務(wù)。具體到這種授予合同中，受贈(zèng)人就負(fù)有一種持續(xù)受聘于公司的義務(wù)，并且這種義務(wù)不具有對(duì)價(jià)關(guān)系，原因是員工只要一直受聘在這家公司中就可以在行權(quán)期到來(lái)時(shí)行使虛擬股票期權(quán)，選擇是否兌現(xiàn)虛擬股。而不管員工是否行權(quán)，在法律上都不會(huì)構(gòu)成違約，但公司則不同，它有義務(wù)針對(duì)員工的不同選擇，對(duì)虛擬股持有人是否進(jìn)行兌現(xiàn)。這種單方面的選擇決定了虛擬股票期權(quán)制度不具有對(duì)價(jià)性。由此可見(jiàn)，職工在授權(quán)時(shí)就無(wú)償獲得了虛擬股票升值所帶來(lái)的利益，職工在虛擬股計(jì)劃中負(fù)有長(zhǎng)時(shí)間為公司勞動(dòng)的義務(wù)以及虛擬股計(jì)劃具有非對(duì)價(jià)性，這與附義務(wù)的贈(zèng)與合同的特點(diǎn)不謀而合。

2、虛擬股票期權(quán)從授予到行權(quán)，要經(jīng)過(guò)兩個(gè)不同的階段，所處階段不同，權(quán)利樣態(tài)不一，因而其性質(zhì)各異。

一方面，在行權(quán)日期到來(lái)之前，虛擬股票期權(quán)是一種期待權(quán)。期待權(quán)起源于19世紀(jì)的德國(guó)，是德國(guó)學(xué)者在研究附條件法律行為和附期限法律行為的基礎(chǔ)上取得的成果。期待權(quán)往往發(fā)生在取得某一特定權(quán)利的過(guò)程中，并會(huì)處于一種存續(xù)狀態(tài)，“是權(quán)利取得的一些必要條件雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但并沒(méi)有全部實(shí)現(xiàn)時(shí)的一種權(quán)利狀態(tài)”。我國(guó)臺(tái)灣知名民法學(xué)教授王澤鑒先生進(jìn)一步補(bǔ)充和完善了期待權(quán)的概念，即“所謂期待權(quán)者，是指因取得權(quán)利一部分要件已經(jīng)具備，受法律的保護(hù)，并具有權(quán)利屬性的法律地位?！?/p>

虛擬股票期權(quán)在本質(zhì)上就是虛擬股持有人在行權(quán)日到來(lái)時(shí)自主選擇是否行權(quán)，即是否以行權(quán)價(jià)格獲得虛擬股升值所帶來(lái)的收益。此種權(quán)利在行權(quán)日到來(lái)之前符合期待權(quán)的基本構(gòu)成要件。第一，虛擬股持有人一直期待在等待期滿(mǎn)時(shí)就能取得選擇權(quán)。在這一過(guò)程中，如果持有人按照授予合同的約定履行自己的相關(guān)義務(wù)，則選擇權(quán)的取得更進(jìn)一步。“從消極方面來(lái)說(shuō)，取得權(quán)利的過(guò)程還沒(méi)有完成，權(quán)利尚未發(fā)生；從積極方面來(lái)說(shuō)，權(quán)利的取得，雖然還沒(méi)有完成，但是已經(jīng)進(jìn)入完成的過(guò)程，當(dāng)事人已經(jīng)有了期待。這種期待，因?yàn)榫邆淙〉脵?quán)利的相關(guān)要件而發(fā)生?！钡诙?，虛擬股持有人的這種權(quán)益受到合同法的保護(hù)，目標(biāo)公司在授予虛擬股后，即受到雙方所簽訂的授予合同拘束，因而不能隨意的更改或者撤銷(xiāo)，否則公司將按照合同的內(nèi)容，承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任。

另一方面，在行權(quán)日到來(lái)時(shí)，虛擬股票期權(quán)在具有既得權(quán)屬性的同時(shí)又具有形成權(quán)的性質(zhì)。所謂的既得權(quán)，也叫具備現(xiàn)實(shí)性的權(quán)利，是指具備所有成立要件的權(quán)利。期待權(quán)在學(xué)說(shuō)中通常被稱(chēng)為“權(quán)利胚胎”、“發(fā)展中的權(quán)利”，其歸宿就是既得權(quán)。行權(quán)日到來(lái)時(shí)，持有人獲得了可以現(xiàn)實(shí)行使兌現(xiàn)的能力，可以向公司發(fā)出要求兌現(xiàn)其所持虛擬股的要求，這時(shí)的虛擬股票期權(quán)的成立要件皆已具備，屬于既得權(quán)。

此時(shí)的虛擬股票期權(quán)又屬于形成權(quán)。以民事權(quán)利的作用為標(biāo)準(zhǔn)，民事權(quán)利可以分為支配權(quán)、請(qǐng)求權(quán)、形成權(quán)、抗辯權(quán)。形成權(quán)是指依權(quán)利人單方的意思表示，就能使權(quán)利發(fā)生、變更、消滅。行權(quán)日到來(lái)后，如果虛擬股持有人將其兌現(xiàn)虛擬股票的意思表示傳達(dá)給授權(quán)公司，就能使公司與持股人之間的授予合同得以履行，并且持有人選擇行權(quán)無(wú)須征得公司的同意，如果此時(shí)公司不同意按約定為持有人兌現(xiàn)虛擬股，則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約責(zé)任。

五、虛擬股權(quán)的法理基礎(chǔ)

研究虛擬股制度的理論基礎(chǔ)必須追溯其根源，才能獲得制度的本質(zhì)。虛擬股激勵(lì)作為對(duì)公司的高層管理人員以及核心員工的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，其運(yùn)作有著堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。虛擬股是股票期權(quán)的衍生物，類(lèi)似于股票期權(quán)，兩者的理論基礎(chǔ)相同。主要有委托代理理論、人力資本理論、公司治理結(jié)構(gòu)理論、利益相關(guān)者理論。

（一）委托代理理論

早在上個(gè)世紀(jì)30年代，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)得到較快發(fā)展，各類(lèi)企業(yè)數(shù)量與日俱增且規(guī)模不斷擴(kuò)大，股權(quán)日趨分散并呈現(xiàn)出多元化態(tài)勢(shì)，從而導(dǎo)致公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)進(jìn)一步分離，公司的管理層逐漸控制著公司，而股東對(duì)公司財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)日趨削弱，當(dāng)時(shí)這種狀況在美國(guó)是很常見(jiàn)的。1977年，美國(guó)學(xué)者錢(qián)德勒的名著《看得見(jiàn)的手——美國(guó)企業(yè)的管理革命》一書(shū)出版，在這本企業(yè)管理史杰作中，他對(duì)兩權(quán)分離現(xiàn)象進(jìn)行了分析和深入的研究。他認(rèn)為：在20世紀(jì)60年代的美國(guó)，經(jīng)理式的公司在一些主要經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域業(yè)已成為現(xiàn)代企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)形式。此處的“經(jīng)理式的公司”，指的就是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)已經(jīng)分離，職業(yè)經(jīng)理人已掌握企業(yè)控制權(quán)的現(xiàn)代公司。他研究表明，到20世紀(jì)60年代，現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了從所有者手中轉(zhuǎn)移至經(jīng)營(yíng)者手中。然而所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離卻隱含著一個(gè)重大矛盾，即企業(yè)所有者與管理者追求的利益不一致，從而企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本將加大，所有者的利益因此會(huì)遭受損失。

委托代理關(guān)系產(chǎn)生在兩權(quán)分離的基礎(chǔ)上，它主要有兩層關(guān)系：其一，股東委托董事會(huì)監(jiān)督控制企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)；其二，董事會(huì)委托經(jīng)理負(fù)責(zé)管理企業(yè)的日常運(yùn)作。經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森（Williamson）最早創(chuàng)造了委托代理理論，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的委托代理理論，在委托代理關(guān)系下，由于委托人與代理人所追求的經(jīng)濟(jì)利益不同，在履行委托代理合同的時(shí)候，兩者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)持不同的態(tài)度。此外，委托代理關(guān)系始終貫穿著利益趨向相反的矛盾。在委托代理活動(dòng)中，雙方之間信息不對(duì)稱(chēng)及契約不完全的矛盾始終比較突出，因?yàn)樽鳛榇矸降慕?jīng)營(yíng)者由于參與企業(yè)的日常運(yùn)作掌握著大量的信息，而這些信息委托方卻無(wú)從得知。且在簽訂委托代理合同時(shí)，由于各種原因，不能將一切事宜及雙方的權(quán)利義務(wù)都在合同中列明。代理人在履行代理事項(xiàng)的時(shí)候始終存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，對(duì)委托人而言，這種風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這個(gè)“道德風(fēng)險(xiǎn)”分為兩個(gè)方面：一方面表現(xiàn)為偷懶行為，即代理人付出較少勞動(dòng)獲得較大報(bào)酬；一方面表現(xiàn)為機(jī)會(huì)主義行為，即代理人并不是為了股東利益去努力工作，而是為了追求自身利益最大化而付出努力。為了防止代理人出現(xiàn)前文所講的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和機(jī)會(huì)主義行為，委托方往往會(huì)付出較大的成本來(lái)約束和限制代理人的行為，這些成本就是代理成本，而且代理層數(shù)越多，代理成本越高。

在委托代理關(guān)系中，如何防止代理人出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”是委托人最為關(guān)注的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，處理好信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題是關(guān)鍵，因?yàn)榇砣藨{借自己直接掌握著企業(yè)的關(guān)鍵信息而會(huì)為了一己私欲而做出損害公司利益的行為，公司也會(huì)因此而建立相關(guān)的激勵(lì)與約束機(jī)制。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森與麥克林主張：作為委托方的公司只有給予作為代理方的職工一定的物資激勵(lì)才能縮小所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的收入差距，并且委托方需要付出一定的成本來(lái)約束和限制代理人做出背離正道的行為。委托方可以通過(guò)給予代理方剩余價(jià)值索取權(quán)的方式來(lái)約束代理人的偷懶行為；通過(guò)在公司內(nèi)部建立信息共享平臺(tái)來(lái)限制代理人有可能做出的機(jī)會(huì)主義行為。

國(guó)內(nèi)外的股權(quán)激勵(lì)理論以及相關(guān)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，股權(quán)激勵(lì)制度能夠很好的將管理人員的利益與公司的利益結(jié)合起來(lái)，使高管層不再將注意力集中在一些短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上，而是更加關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度解決了經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)問(wèn)題，管理人員獲得了長(zhǎng)期利益，更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這一制度較好的平衡了股東與職工的利益，實(shí)現(xiàn)了公司與職工利益的“雙贏”，有效規(guī)避了經(jīng)營(yíng)管理層職工可能出現(xiàn)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”與機(jī)會(huì)主義行為。

?。ǘ┤肆Y本理論

人力資本理論被認(rèn)為是激勵(lì)的合理性基礎(chǔ)?！百Y本”一詞在當(dāng)今社會(huì)使用頻率極高，含義卻甚為模糊?！八袝r(shí)指財(cái)富，有時(shí)意味著生產(chǎn)要素與生產(chǎn)手段，有時(shí)又代表著企業(yè)的凈資產(chǎn)，亦或企業(yè)資產(chǎn)的貨幣表現(xiàn)形式?！瘪R克思認(rèn)為：“資本本身不是物，而是一種特定歷史形態(tài)的生產(chǎn)關(guān)系，它以物為載體，并賦予物特殊的社會(huì)性質(zhì)?！本唧w到本文，人力資本便是指經(jīng)營(yíng)者具有的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、技術(shù)能力、管理經(jīng)驗(yàn)與方法等財(cái)富的總稱(chēng)，它是經(jīng)理者基本素質(zhì)與綜合能力的反映。

人力資本與非人力資本是企業(yè)財(cái)富的兩種表現(xiàn)形式，在工業(yè)社會(huì)，企業(yè)物質(zhì)資本是否雄厚關(guān)乎著企業(yè)的生存與發(fā)展，物質(zhì)資本的所有者占據(jù)著統(tǒng)治地位。但在人才競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，人力資本逐步受到重視，地位日趨上升，尤其是職工的知識(shí)、技能等因素越顯重要。既然我們把人力作為一種資本，那么職工對(duì)人力資本就應(yīng)該享有產(chǎn)權(quán)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)時(shí)代里，企業(yè)的管理者不但要在公司中合理配置各種物資資源，并且需要把自身所蘊(yùn)含的人力資本也作為一種資源參與配置。人力資本可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，知識(shí)作為一種資源就是指以人力資本為核心的相關(guān)資源的總和。

英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)•斯密主張，“資本的形式可以是物質(zhì)的，也可以是人力的，兩種資本都應(yīng)該獲得利潤(rùn)收入”。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里，人力資本作為一種生產(chǎn)要素投入企業(yè)，其所蘊(yùn)含的價(jià)值是企業(yè)最重要的無(wú)形資產(chǎn)，理應(yīng)與其他物資資本一樣分享企業(yè)利潤(rùn)。人力資本特有的人身屬性就意味著企業(yè)必須激勵(lì)人力資本以創(chuàng)造更多的價(jià)值。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，由于人力資本存在分工而體現(xiàn)出專(zhuān)屬性風(fēng)險(xiǎn)，并且這種風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。而人力作為一種投資，也必然承擔(dān)著公司經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者可以與物資資本所有者一樣享有公司剩余價(jià)值索取權(quán)。股權(quán)激勵(lì)制度作為人力資本參與企業(yè)所有權(quán)的一種形式，它將人力資本擁有者的未來(lái)收益“抵押”在企業(yè)當(dāng)中。

股權(quán)激勵(lì)在實(shí)踐中的運(yùn)用，使公司職工通過(guò)獲取剩余價(jià)值索取權(quán)而成為公司的股東，從而使職工的利益與公司的利益較好的結(jié)合在一起，促使職工不斷鞭策自己，減少損害公司利益的行為，盡量挖掘企業(yè)的獲利機(jī)會(huì)，關(guān)注企業(yè)的穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)由于以人力資本理論為基礎(chǔ)，承認(rèn)管理、技術(shù)等因素是企業(yè)資本的重要組成部分，所以在實(shí)踐中對(duì)管理層和核心員工具有長(zhǎng)期的激勵(lì)作用。從資本的角度來(lái)說(shuō)，物質(zhì)資本與人力資本的有機(jī)結(jié)合最終決定著企業(yè)的績(jī)效，而通常所講的企業(yè)績(jī)效的帕累托最優(yōu)，就是實(shí)現(xiàn)兩種資本共同利益的最大化。而股權(quán)激勵(lì)正是對(duì)人力資本價(jià)值實(shí)現(xiàn)的一種有效方式，股權(quán)激勵(lì)分批兌現(xiàn)的特點(diǎn)約束了人力資本所有者的道德風(fēng)險(xiǎn)。人力資本理論從實(shí)現(xiàn)利益均衡方面論及了為什么要對(duì)管理人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，因此，人力資本理論促進(jìn)了股權(quán)激勵(lì)理論的發(fā)展。如果說(shuō)委托代理理論與法人治理結(jié)構(gòu)理論表明了公司對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性，那么人力資本理論則充分說(shuō)明了股票期權(quán)激勵(lì)的重要性。

（三）公司治理結(jié)構(gòu)理論

公司治理結(jié)構(gòu)（Corporate Governance）是個(gè)舶來(lái)詞，有的翻譯為“公司治理”，有的則表述為“公司管理”、“法人治理結(jié)構(gòu)”、“公司法人治理結(jié)構(gòu)”、“企業(yè)治理結(jié)構(gòu)”和“公司控制”等等，數(shù)不勝數(shù)。但其涵義基本上都一樣，指的是公司股東、債權(quán)人、職工及經(jīng)營(yíng)管理人員等相關(guān)主體之間就公司經(jīng)營(yíng)情況與權(quán)利配置的一種制度性安排。廣義的公司治理，除包括狹義上公司治理的基本內(nèi)容外，還包括人力資源管理制度、公司財(cái)務(wù)制度、收益分配制度、企業(yè)文化等其它相關(guān)制度。效率最大化理論要求企業(yè)將控制權(quán)與剩余價(jià)值索取權(quán)的安排對(duì)應(yīng)，不應(yīng)相距甚遠(yuǎn)。公司法學(xué)上所講的公司治理通常是指狹義上的公司治理。公司法人治理結(jié)構(gòu)主要包含如下內(nèi)容：股東（大）會(huì)是公司一切事務(wù)的最終決定機(jī)關(guān)，董事會(huì)是具體事務(wù)的執(zhí)行機(jī)關(guān)，監(jiān)事會(huì)是公司特設(shè)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，“三會(huì)”之間相互制衡。在這種治理結(jié)構(gòu)中，激勵(lì)制度能否發(fā)揮最佳效果取決于公司的各個(gè)部門(mén)能否分工明確，相互制衡，這也是完善公司內(nèi)部監(jiān)督的必要途徑。

“股東本位”一直是傳統(tǒng)公司法所遵循的基本理念，在這種思想的指引下，股東（大）會(huì)作為公司的決策機(jī)關(guān)，享有重大事項(xiàng)的決策權(quán)以及選、解聘管理人員的權(quán)利。但在實(shí)踐當(dāng)中，管理人員往往掌握著公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)日益分散的今天，經(jīng)營(yíng)者權(quán)力的加大有損害物質(zhì)資本所有者（股東）利益的風(fēng)險(xiǎn)。因此，科學(xué)的治理結(jié)構(gòu)必然要求處理好資本所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系。以往一味強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司的責(zé)任和義務(wù)的理念已不適應(yīng)時(shí)代要求。在人力資本日益發(fā)揮巨大作用的今天，擁有智力資本的經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司的發(fā)展所起作用越顯重要，如果仍然僅強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)者的義務(wù)則難以調(diào)動(dòng)其工作積極性，相反會(huì)引發(fā)經(jīng)營(yíng)者自謀私利的危險(xiǎn)。防止管理層對(duì)剩余價(jià)值索取權(quán)進(jìn)行獨(dú)占的最好方式就是要構(gòu)建科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)，且關(guān)鍵在于對(duì)管理層及職工采取長(zhǎng)期的激勵(lì)措施，使管理層獲取的邊際補(bǔ)償高于其獨(dú)占控制權(quán)所得到的個(gè)人利益。員工通過(guò)持有虛擬股參與公司分紅而獲得可觀的經(jīng)濟(jì)收入，公司通過(guò)該制度可以留住關(guān)鍵人才，并且這一制度也有利于規(guī)避現(xiàn)有法律的限制以及通過(guò)讓職工參與公司管理的方式來(lái)完善公司治理結(jié)構(gòu)，因而倍受企業(yè)青睞。一定程度上，是否對(duì)企業(yè)職工實(shí)行包括虛擬股票期權(quán)在內(nèi)的激勵(lì)方式成為衡量公司治理結(jié)構(gòu)有效性的標(biāo)準(zhǔn)之一。

（四）利益相關(guān)者理論

隨著公司社會(huì)化進(jìn)程的加快，公司社會(huì)責(zé)任及利益相關(guān)者理論日益受到人們的青睞，經(jīng)濟(jì)民主思想勃興，公司價(jià)值觀念業(yè)已發(fā)生了重大的變革，從而引發(fā)了公司治理規(guī)則的調(diào)整。不少都持有這樣一種觀點(diǎn)，即公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不僅要實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，同時(shí)也要兼顧非股東的利益。國(guó)外公司法的新近發(fā)展情況表明，公司治理既要依托公司各機(jī)關(guān)的分權(quán)與制衡，同時(shí)也要求利益相關(guān)者能夠分權(quán)與制衡，現(xiàn)代公司立法積極倡導(dǎo)公司建立多邊治理結(jié)構(gòu)體系，要求或建議將職工、債權(quán)人等這些利益相關(guān)者也引入公司治理結(jié)構(gòu)之中，參與公司經(jīng)營(yíng)決策。

企業(yè)作為商事主體，從本質(zhì)上講就是由各種利益相關(guān)的主體如公司股東、員工、經(jīng)營(yíng)管理人員等通過(guò)一定的方式組成的契約聯(lián)合體，并且這些主體都向公司提供了專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)，諸如知識(shí)、技術(shù)等等。作為專(zhuān)用性資產(chǎn)的投入者，惟有其對(duì)這種資產(chǎn)擁有產(chǎn)權(quán)時(shí)，他們才愿意相互聯(lián)系起來(lái)組成契約集團(tuán)，并且誰(shuí)的專(zhuān)業(yè)性資產(chǎn)越多，誰(shuí)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)就越大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。這使人力資本作為專(zhuān)用性資產(chǎn)有據(jù)可循，并且也為利益相關(guān)者參與分配企業(yè)所有權(quán)提供了參考方法。

利益相關(guān)者理論認(rèn)為，只要是為公司作出貢獻(xiàn)的相關(guān)主體，就有資格分享公司的利益。契約理論主張，公司是由人力資本擁有者與非人力資本所有者共同組成的契約聯(lián)合體，但在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，這種契約不完整。契約的不完全性導(dǎo)致了利益相關(guān)者都具有剩余價(jià)值索取權(quán)和對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，繼而分享所有權(quán)。類(lèi)似于物質(zhì)資本所有者，人力作為一種資本同樣投入到公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，同樣是一種企業(yè)資本，因此，人力資本應(yīng)該擁有其自己的產(chǎn)權(quán)價(jià)值，人力資本所有者理應(yīng)享有企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，并承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如此，可以較好的平衡公司股東與公司經(jīng)營(yíng)管理人員之間的利益。作為一個(gè)公司相關(guān)的利益主體，要想實(shí)現(xiàn)參與公司治理的夢(mèng)想，要想保護(hù)自己的合法權(quán)益，就必須享有相應(yīng)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)。虛擬股制度的建立既承認(rèn)了利益相關(guān)者理論也體現(xiàn)了人力資本相關(guān)者利益。知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起，資本和勞動(dòng)的關(guān)系正在發(fā)生著深刻的變化，企業(yè)在為股東利益服務(wù)的同時(shí)也應(yīng)該為所有利益相關(guān)者的利益服務(wù),要充分體現(xiàn)人力資本的產(chǎn)權(quán)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)分享制、員工持股制度在很多企業(yè)中得以建立，虛擬股期權(quán)越來(lái)越得到認(rèn)可，也是利益相關(guān)者理論內(nèi)容的體現(xiàn)。

六、虛擬股權(quán)的價(jià)值分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中所講的價(jià)值通常是指某一事物對(duì)社會(huì)發(fā)展所產(chǎn)生的作用，而法律領(lǐng)域里所言之價(jià)值指的是某一制度在社會(huì)治理方面所產(chǎn)生的效應(yīng)。從前文對(duì)股權(quán)激勵(lì)理論基礎(chǔ)的探討來(lái)看，這些理論同樣適用于虛擬股制度，該制度的實(shí)施在各方面都具有重要意義。它改變了公司員工傳統(tǒng)的工資加獎(jiǎng)金的薪酬結(jié)構(gòu)，使得人力資本的價(jià)值得到肯定，并且有利于完善公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，虛擬股制度更多的體現(xiàn)了一種秩序價(jià)值，即維護(hù)公司經(jīng)營(yíng)管理秩序，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益與職工利益“共贏”，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。虛擬股的運(yùn)用，對(duì)公司和職工兩個(gè)利益主體而言都有積極的作用，當(dāng)然這種制度的優(yōu)勢(shì)更多的體現(xiàn)在對(duì)公司的作用上。

（一）對(duì)公司的作用

1、促進(jìn)公司立法完善

虛擬股制度在實(shí)踐中的應(yīng)用，使得人力資本的價(jià)值在一定程度上得到確認(rèn)，也反映出公司決策層對(duì)實(shí)施人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的響應(yīng)，在法律層面上也決定了公司立法要與社會(huì)發(fā)展相適應(yīng)。而現(xiàn)有法律的滯后性使得公司立法無(wú)法適應(yīng)公司發(fā)展的需要。公司在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題急需相應(yīng)的解決機(jī)制，這又反過(guò)來(lái)促使立法者對(duì)現(xiàn)有法律進(jìn)行修訂與完善。雖然我國(guó)的《公司法》等相關(guān)法律幾經(jīng)修訂，股東權(quán)益保障機(jī)制有了較大完善，但是現(xiàn)行法律條文缺乏對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的規(guī)制，虛擬股在立法上純屬空白。這種法律上的空白將嚴(yán)重影響虛擬股激勵(lì)制度的實(shí)施，隨著虛擬股制度在企業(yè)中得到廣泛的運(yùn)用，其所爆發(fā)出來(lái)的問(wèn)題勢(shì)必引起社會(huì)大眾的關(guān)注，進(jìn)而促使立法者對(duì)現(xiàn)有公司法律的修訂與完善。

2、有助于完善公司治理結(jié)構(gòu)

我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革的終極目的是確立現(xiàn)代企業(yè)制度，而完善這一制度的必要手段就是在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的條件下進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。我國(guó)當(dāng)前的公司治理結(jié)構(gòu)主要是依托于“三會(huì)”（股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)）相互制衡，這種治理結(jié)構(gòu)雖然是完善公司內(nèi)部監(jiān)督的必要途徑，但與西方發(fā)達(dá)先進(jìn)的治理結(jié)構(gòu)仍然存在較大差距，我們可以借鑒發(fā)達(dá)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。虛擬股在公司實(shí)踐中的廣泛應(yīng)用，使公司更加注重人力資本的價(jià)值，發(fā)揮員工在公司治理中的作用，以適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。

3、有助于完善公司管理制度

公司管理制度是否完善在很大程度上決定著公司的經(jīng)營(yíng)狀況，良好的管理制度有助于促進(jìn)公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。虛擬股制度的引進(jìn)，激發(fā)了員工的工作積極性，讓員工參與公司的管理，為公司的管理制度注入了新的血液，這勢(shì)必推動(dòng)我國(guó)公司管理制度的進(jìn)一步完善。

4、促使員工關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

虛擬股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)了員工利益與公司利益較好地結(jié)合，使員工能從公司的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲益，與公司實(shí)際股東共同分享剩余價(jià)值索取權(quán)。這樣，員工會(huì)以股東的身份去工作，更加關(guān)注企業(yè)的未來(lái)收益，如此可以減少經(jīng)理人的短期行為，矯正經(jīng)理人的短視癥，使企業(yè)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

5、降低代理費(fèi)，提高公司業(yè)績(jī)

當(dāng)公司利益與員工利益不一致時(shí)，公司將付出巨大的協(xié)調(diào)、監(jiān)管費(fèi)用，這些費(fèi)用統(tǒng)稱(chēng)代理費(fèi)。而虛擬股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將公司利益與員工股東利益很好的結(jié)合在一起，借助市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)激勵(lì)作用，從而在一定程度上降低了公司的運(yùn)營(yíng)成本，提高管理效率，進(jìn)而使公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。

（二）對(duì)員工的作用

傳統(tǒng)薪酬體系下，公司員工收入的主要部分就是基本工資加年度獎(jiǎng)金，以作為對(duì)公司員工前期為公司所做貢獻(xiàn)的回報(bào)，評(píng)定依據(jù)主要有三：一是公司業(yè)績(jī)，二是員工個(gè)人業(yè)績(jī)，三是人才市場(chǎng)上同類(lèi)人員的報(bào)酬情況。此時(shí)的員工收入主要是與公司先期業(yè)績(jī)掛鉤，和公司將來(lái)是否營(yíng)利并無(wú)太大關(guān)系，員工似乎不特別關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，這種激勵(lì)方式已不適應(yīng)公司發(fā)展的需要。采用虛擬股票期權(quán)計(jì)劃后，將使公司員工利益與公司利益較好的捆綁在一起，二者具有極大相關(guān)性，公司將虛擬股票按一定的比例分給單位員工，職工以一種“股東”的身份去工作，有利于調(diào)動(dòng)其生產(chǎn)積極性，減少其短視經(jīng)營(yíng)行為和道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)員工持股也是一種福利計(jì)劃，對(duì)保障員工生活有所幫助，使員工在退休時(shí)能從股份變現(xiàn)中多獲得一筆養(yǎng)老金。