證券投資基金知識點：私募股權投資的戰(zhàn)略形式

私募股權投資的戰(zhàn)略形式

私募股權投資包含多種不同形式，最為廣泛使用的戰(zhàn)略包括：風險投資(venture capital)、成長權益(growth equity)、并購投資(buyout)、危機投資(distressed investing)和私募股權二級市場投資(PE secondaries)。

(一)風險投資

風險投資一般采用股權形式將資金投入提供具有創(chuàng)新性的專門產品或服務的初創(chuàng)型企業(yè)(start—up)。初創(chuàng)型企業(yè)可能僅有少量員工，也有可能基本上不存在收益。企業(yè)家們往往在企業(yè)設立初期需要資金，同時，對有關設立和運營公司的方式上的建議和專業(yè)知識的渴望也非常強烈。

從事風險投資的人員或機構被稱為“天使”投資者(angels)，這類投資者一般由各大公司的高級管理人員、退休的企業(yè)家、專業(yè)投資家等構成，他們集資本和能力于一身，既是創(chuàng)業(yè)投資者，又是投資管理者。創(chuàng)業(yè)資本的主要來源呈現(xiàn)出多渠道、多元化格局。風險投資的重要特點之一，在于投資創(chuàng)新企業(yè)，進一步的，是投資于它們的創(chuàng)新性技術和產品。

風險投資被認為是私募股權投資當中處于高風險領域的戰(zhàn)略，主要是因為很多初創(chuàng)型企業(yè)往往以失敗告終。一個初創(chuàng)型企業(yè)運營成功可能需要花費幾年的時間，大多數(shù)風險投資企業(yè)在初創(chuàng)型企業(yè)達到盈虧平衡點或者具備盈利能力之前，需要忍耐長達幾年的無收益歷程。因此，風險投資者需要耐心。由于承擔更高的風險，風險投資比其他金融工具有更高的預期回報率。風險投資的收益不是來自企業(yè)本身的分紅，而是來自企業(yè)成熟壯大之后的股權轉讓。一般說來，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)掌握了新型技術，或是擁有受保護的專利權，使科學技術成果迅速商品化，其產品在一定時間內缺少替代品，所以這種壟斷或寡頭的市場結構就能給企業(yè)帶來額外收益。

風險資本的主要目的并不是為了取得對企業(yè)的長久控制權以及獲得企業(yè)的利潤分配，而在于通過資本的退出，從股權增值當中獲取高回報，因此，成功的退出在整個項目當中也是至關重要的，有助于將所獲利潤投入新的投資項目當中，進行下一批項目。

(二)成長權益

成長權益戰(zhàn)略投資于已經(jīng)具備成型的商業(yè)模型和較好的顧客群，同時具備正現(xiàn)金流的企業(yè)。這些企業(yè)通常通過增加新的生產設備或者采取兼并收購方式來擴大規(guī)模，但自身的經(jīng)營無法提供足夠的資金來支持。成長權益投資者通過提供資金，幫助對象企業(yè)發(fā)展業(yè)務和鞏固市場地位。

有些成長權益投資者著力于幫助企業(yè)上市。和風險投資者相比，前期成長權益投資者更偏好于在后期給企業(yè)提供額外資本來協(xié)助上市。通過首次公開發(fā)行(IPO)，企業(yè)創(chuàng)立者和權益投資者能夠得到將之前的投入變現(xiàn)的機會。

(三)并購投資

并購投資，是指專門進行企業(yè)并購的基金，即投資者為了滿足已設立的企業(yè)達到重組或所有權轉變目的而存在的資金需求的投資。并購投資的主要對象是成熟且具有穩(wěn)定現(xiàn)金流并且呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長趨勢的企業(yè)，通過控股來確立市場地位，提升企業(yè)的內在價值，最后通過各種渠道退出并取得收益。并購投資包含多種不同類型，如杠桿收購(1everaged buyout，LBO)、管理層收購(management buyout，MBO)等形式。杠桿收購是應用最廣泛的形式。

杠桿收購，是指籌資過程當中所包含的債權融資比例較高的收購形式。杠桿收購的關鍵在于舉債，即進行杠桿收購之后，一個企業(yè)資金結構當中債權和股權的比例。由于高債權比例存在著高利息和本金支付負擔，因此，企業(yè)如果決定進行杠桿并購，則必須要具備強而可持續(xù)的現(xiàn)金流。進行杠桿收購的企業(yè)往往是具備競爭優(yōu)勢的穩(wěn)定的企業(yè)。

并購投資者偏好于將那些最近經(jīng)營業(yè)績不像預期一樣好但具備可成長空間的企業(yè)設定成目標企業(yè)。

管理層收購，是指公司的經(jīng)理層利用信貸等融資或股權交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權、控制權、剩余索取權、資產等變化，使企業(yè)的經(jīng)營者變成了企業(yè)的所有者。

(四)危機投資

當企業(yè)遭遇財務困境時，企業(yè)可能面臨無法償還債務的風險，進而面臨破產危機，即違約風險。危機投資者擅長于購買那些面臨違約風險的企業(yè)的債務。這些投資往往以債券票面價值的較低折扣購買，比如，危機投資者可能僅用現(xiàn)有貸款人所持有債券面值的20%～30%的資金來換取債券。

危機投資形式多樣，沒有固定的模式，但通常，投資企業(yè)具有得以生存的核心能力，投資者本身經(jīng)驗也非常豐富。若投資企業(yè)順利生存下來然后得以持續(xù)運營，危機投資者持有的債券價值會上升，從而獲得很大的利潤。同時，考慮到危機投資者所投入資金的企業(yè)已經(jīng)瀕臨破產，因此，危機投資往往被認定為是具有高風險的戰(zhàn)略。

(五)私募股權二級市場投資

私募股權二級市場在中國尚屬生疏的概念，雖然包含在私募股權的范圍之內，但其并不直接納入企業(yè)的生命周期當中。

私募股權二級市場投資通常以合伙人形式進行組織，其流程通常包含籌資、購買資產、資產出售后將資金回報還給投資者等整個投資過程。私募股權二級市場投資戰(zhàn)略可能涉及一對多、多對多等不同的交易形式，因此，在其結構上存在不同的設計形式。

私募股權二級市場投資戰(zhàn)略是具有周期長、風險大、流動性差特性的投資戰(zhàn)略，其內容主要有：

(1)轉讓提供資金的有限合伙人權益份額，通常投資者會成為新的有限合伙人，不僅可能承擔權利，同時可能承擔尚未履行的出資義務。通常，投資者是看到該私募股權的未來增值可能性和其現(xiàn)在具有的價值而進行投資。

(2)投資組合交易，是指投入資金的投資組合股權。若一些私募股權投資基金希望出售其手下的項目，就可以通過二級市場直接與買方進行交易，買方可以直接獲取原私募股權投資基金在項目當中所持有的權益。

私募股權合伙制度的生命周期最典型的需要10年左右，包含3～4年的投資和5～7年的收回投資的過程。許多私募股權投資有限合伙人考慮到私募股權投資本身的流動性差的性質，愿意在二級市場進行交易，這也是中國私募股權二級市場的未來值得期待的主要理由之一。

例題：

以下關于私募股權基金投資的戰(zhàn)略形式，說法錯誤的是(    )。

A.風險投資戰(zhàn)略是將資金投資于具有創(chuàng)新性的專門產品或服務的初創(chuàng)型企業(yè)，風險較大

B.私募股權二級市場投資戰(zhàn)略具有周期長，風險大，流動性差等特性

C.成長權益戰(zhàn)略是投資于已經(jīng)具備成型的商業(yè)模型和較好的顧客群同時具備正現(xiàn)金流的企業(yè)

D.并購投資戰(zhàn)略中，管理層收購是應用最廣泛的形式

答案：D